币价上涨 vs 储备策略：推动比特币公司股价飙升，谁的功劳更大？

微策略（Strategy）的比特币财库策略如何影响股价？ BTC 币价原因占多少？本文源自 Tom Lee 所著文章，由 深潮 TechFlow 整理、编译及撰稿。
（前情提要：Jack Dorsey支付公司Block登陆「标普500指数」、股价跳涨8.5%！坚持定投比特币）
（背景补充：Peter Thiel旗下交易所Bullish申请上市纽交所，股票代码BLSH、比特币交易量全球前五 ）

案例研究： $MSTR 创造了加密货币财库策略的模板。自 2020 年开始实施 $BTC 策略，Strategy 的股票价格从 $13 飙升至 $455。

问题：股价上涨多少归因于比特币价格上涨，多少归因于加密储备策略？

在 $MSTR 股价上涨 35 倍的背后：

• 11 倍源于比特币（$BTC）价格从 $11,000 上涨到 $118,000
• 25 倍源于财库策略
• 即每股持有的比特币数量增加

也就是说：财库策略的影响远远超过代币价格的上涨。

$MSTR 的财库 DAT（数位资产财库，Digital Asset Treasury）策略透过以下方式增加每股持有的代币数量：

• 发行股票 > P/NAV（市净值）= 每股代币数量上升
• 代币的价格波动降低了借贷成本 = 更高的投资报酬率（ROI）
• 使用可转换债券/优先股 = 限制股权稀释

顺便提一下：

• $ETH 的波动性高于 $BTC
• 因此这种波动性对 ETH DAT 的影响比 BTC DAT 更大。

@grok 制作了以下表格（节选）

深潮注：该表展示了一些 MicroStrategy (MSTR) 自 2020 年开始将比特币作为其财库的一部分以来的融资活动。其中包括内部现金、可转换高级债券 (Convertible Senior Notes)、高级担保债券 (Senior Secured Notes)、担保贷款 (Secured Loan) 和 ATM 股票发行计画 (ATM Equity Program)，几乎所有资金均用于购买比特币。

Bitmine 于 2025 年 6 月 30 日宣布了其 ETH 财库策略，并于 2025 年 7 月 9 日完成了交易。

$MSTR 的例子显示，购买代币可以：

• 增加每股代币数量

$BMNR 在初次交易完成后第 7 天：

• 收购了价值 10 亿美元的 ETH
• $MSTR 在相同时间内收购了 2.5 亿美元的代币